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| 【動態】華西能源“十二五”有望獲超十個垃圾發電站項目 |
| （時間:2013-2-26 10:55:50） |
華西能源工業股份有限公司（華西能源，002630）于2011年11月11日在深交所上市，前身自貢東方鍋爐工業集團有限公司，成立于2004年4月。
華西能源是國內二梯隊鍋爐龍頭企業，專業生產煤粉鍋爐、特種鍋爐等電站鍋爐。其中煤粉鍋爐主要應用于熱電聯產企業和高能耗企業的自備電廠，約占公司鍋爐業務銷售收入的60%。而特種鍋爐主要包括生物質能發電鍋爐、黑液堿回收鍋爐（世界最大容量等級）、垃圾焚燒發電鍋爐、污泥焚燒鍋爐、油氣鍋爐和高爐煤氣鍋爐（全國最大容量等級）、油泥沙鍋爐（國內首臺）等，約占公司鍋爐業務銷售收入的40% 。
2011年底華西能源與四川省能源投資集團合資設立能投華西公司，立足四川，輻射全國，強勢介入垃圾電站運營業務，力爭成為全國固廢處理龍頭企業。華西能源通過為合資公司供應設備、提供工程總承包，形成了垃圾發電設備制造，EPC、BOT的全產業鏈布局。
華西能源未來的發展戰略為穩定發展鍋爐制造業務，大力發展垃圾發電業務。垃圾發電業務將帶來公司估值與業績的雙重提升。
我們預計華西能源2012-2014年EPS分別為0.70元、1.03元、1.39元，對應PE分別為31.89倍、21.70倍、16.04倍。看好垃圾發電業務對公司業績和估值的雙重提升，維持“買入”評級。
有望獲超十個垃圾發電站項目
根據國家發改委下發的《“十二五”全國城鎮生活垃圾無害化處理設施建設規劃》，到2015年轄市、省會城市和計劃單列市生活垃圾全部實現無害化處理，設市城市生活垃圾無害化處理率達到90%以上，縣縣具備垃圾無害化處理能力，縣城生活垃圾無害化處理率達到70%以上。而到2015年全國城鎮生活垃圾焚燒處理設施能力達到無害化處理總能力的35%以上，垃圾發電處理規模需要從2010年底8.96噸/日上升至2015年末約30.7萬噸/日，年復合增長率達到28%。
四川省有3個自治州和32個設市城市，包括18個地級市和14個縣級市。除成都等大型城市外，已經建設了垃圾發電站的很少。一般人均垃圾產出量為1-1.2千克/日，而400噸/日以上規模的垃圾發電廠才具有一定的經濟效益，也就是說50萬人口以上地區就具有一定建設垃圾發電項目的條件。
我們預計“十二五”期間，四川省內將有15-20個設市城市將逐步啟動垃圾發電項目，同時部分大型城市也可能建設多個垃圾焚燒廠。四川省內垃圾發電潛在項目多，市場規模大。
華西能源于2011年底與四川省能源投資集團和自貢市國資委合資組建能投華西生物質能開發有限公司，其中華西能源占比42%，四川省能源投資集團占51%。
四川省能源投資集團是2011年4月成立，是四川省從事能源、節能環保、電網等投資的平臺。合資公司能投華西可以充分發揮四川省能源投資集團在資金、管理和資源等方面的優勢和華西能源在生物質發電領域的技術研發、裝備制造、工程建設優勢，以“自貢市垃圾綜合焚燒發電項目”為示范，輻射全省。預計能投華西有望在“十二五”內獲得四川省內超過10個垃圾發電站項目。
業績和估值獲雙重提升
華西能源的垃圾發電業務經營模式是：“設備制造+工程總承包+電廠運營”。
四川省能源投資集團和華西能源，將以合資公司能投華西為平臺，在四川省內開展垃圾發電項目的投資和運營。以自貢項目為例，在自貢項目具體實施的地市成立項目公司，項目公司是能投華西的全資子公司。垃圾發電廠投產運營后，華西能源將持續獲得42%的垃圾發電廠運營收益。
同時，合資公司能投華西將對所有的垃圾發電項目分別逐個進行公開招標，確定總承包商（EPC）和設備供應商，華西能源將參與EPC招標。但考慮到前期華西能源將積極配合合資公司進行項目前期規劃，對項目自身條件較為熟悉，華西能源所提出的方案可能更符合項目實際情況，更具有競爭優勢，中標EPC總包的概率較大。也就是說，在垃圾發電站建設的周期內，華西能源就有可能通過提供EPC工程總包服務和銷售垃圾鍋爐，獲得利潤。
以一個800噸/天的垃圾發電項目為例，總投資約3億-3.5億元，扣除流動資金，預計EPC工程總包額約2.5億-3億元，設備總包額約5000萬元，提供工程總包服務和設備銷售的凈利潤在2000萬-3000萬元。對于華西能源目前傳統鍋爐業務約1.1億-1.2億元凈利潤來說拉動作用較大。
我們看好華西能源在四川省內的垃圾發電項目資源優勢[1973.38 -0.41%]，以及其“設備制造+工程總成包+電廠運營”的商業模式，垃圾發電業務有望在未來3年力推公司業績增長。
華西能源和四川省能源投資集團在垃圾發電項目上的合作起始于2012年，在能投集團的大力推動和華西能源過硬的執行能力下，合資公司拿下省內外多個項目，垃圾發電項目進展迅猛。
其中，自貢項目于2012年9月簽訂EPC合同正式開工，截至目前已完成大部分建設進度，預計3月后進入設備安裝階段，力保6月30日第一臺機組發電投運。廣安項目于2012年9月拿下BOT特許經營商務合同，其他省內外項目也相繼拿下BOT商務合同或框架協議。
2013年公司正迎來垃圾發電業務對業績和估值的雙重提升。
開拓印度等市場
華西能源是二梯隊的龍頭鍋爐企業，煤粉鍋爐以30萬千瓦機組為主，在生物質爐、黑液堿回收爐、垃圾焚燒爐、高爐煤氣爐等產品上均生產過全國最大容量等級。
國內火電經歷了較長時間的高速增長，目前裝機已經達到相對高峰，并且受經濟增速放緩和環境保護雙重壓力，發展速度持續降低，預計“十二五”年均增速僅5.63%，折合每年凈增容量約4000萬千瓦。
而根據電站經濟壽命期一般在25年左右估算，每年更新火電設備容量約3000萬千瓦規模，合計每年火電裝備容量7000萬千瓦。與此同時，目前三大電氣集團基本上壟斷了五大電力集團30萬千瓦以上大型發電機組的生產制造，鍋爐企業在電力集團市場上競爭激烈，難有較大突破。
華西能源充分把握行業趨勢和競爭形勢，定位公司煤粉鍋爐的主要目標客戶是熱電聯產和企業自備電廠，同時積極開拓印度、馬來西亞等海外新興市場。
“十二五”期間雖然電力集團投資增速下滑，但在國家高能耗企業西部轉移的產業政策指導下，新疆等地區迎來了大規模的高能耗企業進駐，自備電廠投資快速增長。僅電解鋁行業，魏橋、中國鋁業[4.96 -0.20% 資金 研報]、新希望[13.90 -0.43% 資金 研報]等約10家企業都分別在新疆規劃了新建200萬-300萬噸產能，各需要20-30臺30萬千瓦機組火電廠，對自備電廠的拉動達到6000萬-7000萬千瓦。華西能源在新疆擁有完善的銷售渠道和廣泛的客戶基礎，魏橋、中國鋁業等電解鋁企業；廣匯能源[17.76 -0.45% 資金 研報]等煤化工企業，中國石油[8.98 -0.33% 資金 研報]、中泰化學[7.84 -0.38% 資金 研報]等石油化工企業，特變電工[7.65 0.13% 資金 研報]等多晶硅企業均是公司客戶。2012年新疆的新增訂單達到公司國內新增訂單量的一半。
此外，華西能源的國際市場主要包括印度、馬來西亞、韓國、烏拉圭、哈薩克斯坦等。其中印度人均發電量僅為中國的20%～30%，未來電源投資市場空間廣闊，是公司長期看好的市場。公司已經擁有多個印度大單，預計未來印度仍將是公司的海外主力市場。
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