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| 【動態(tài)】中材科技重點轉攻水處理市場 |
| （時間:2013-8-2 10:33:02） |
中材科技股份有限公司（中材科技，002080）是以研發(fā)為導向的特種纖維復合材料和工程裝備龍頭企業(yè)，其行業(yè)所處下游應用分散、單一產品市場規(guī)模有限，不同產品經營模式不同，導致部分技術在產業(yè)化方面存在難度。為大量優(yōu)秀技術尋找合適的產業(yè)化機會是公司一直以來需要面對的“幸福的煩惱”。
我們認為公司與過去相比，將更注重工程模式對業(yè)務的拉動作用。由于公司的主導產業(yè)均立足于節(jié)能環(huán)保領域，發(fā)展環(huán)境工程可以起到承載技術研發(fā)和產品應用的平臺作用，以工程項目為導向，提升技術向應用轉化的效率，并為膜材料等主導產業(yè)和其他培育產業(yè)提供一個可能的盈利通道。
壽光項目是檢驗公司水處理戰(zhàn)略的試金石，由于該項目需求有工業(yè)園區(qū)企業(yè)保障，我們看好其盈利前景。若壽光項目成功，公司的水處理業(yè)務有望在集團的資源支持下獲得更快發(fā)展，初步的規(guī)模可能要達到100萬噸/日。我們預計公司水處理業(yè)務2013-2015年將快速成長，實現收入1.70億元、5.66億元、9.02億元，凈利潤分別為890萬元、5114萬元、9810萬元，貢獻EPS（每股盈余）分別為0.02元、0.13元、0.25元。
預計中材科技2013-2015年實現歸屬凈利潤1.57億元、2.85億元、3.77億元， 同增23%、81%、32%， EPS分別為0.39元、0.71元、0.94元。公司正處于戰(zhàn)略轉型和盈利回升的拐點，未來成長性良好，上調評級至“買入”。
水資源將被重新定價
根據相關規(guī)劃，到2015年全國城鎮(zhèn)污水處理能力將較2010年增長67%，城市污水處理率達到85%，再生水設施規(guī)模較2010年增長221%，再生水利用率超過15%，新增COD（化學需氧量）削減能力約280萬噸/年，新增氨氮削減能力約30萬噸/年。據此，我們測算十二五期間污水處理和再生水行業(yè)的市場容量將由2010年的655億元逐步增長至2015年的1305億元，CAGR（復合年均增長率）15%，其中2013-2015年增速分別為30%、26%、18%。
從結構來看，一方面，隨著水價調整和產能的增加，運營環(huán)節(jié)市場容量增速（32%）將快于投資環(huán)節(jié)（4%），BOT（私人資本參與基礎設施建設）模式將變得更有吸引力，而水務運營企業(yè)收入也將加速增長；另一方面，價格調整也將使得再生水市場容量增速（38%）快過污水處理（29%），預計再生水處理企業(yè)的盈利會有顯著改善。
根據中材集團和公司的規(guī)劃，公司將采用EPC（工程總承包）、BT（建設-移交模式）、BOT等運作模式，積極承接污水處理、中水回用、海水淡化等環(huán)保項目，以工程為牽引，帶動相關裝備、材料以及膜組件的發(fā)展。在十二五期間，打造環(huán)境/玻纖工程-材料產業(yè)鏈，形成環(huán)境工程行業(yè)中的領先優(yōu)勢，成為高效運作的水務環(huán)境工程總承包商、環(huán)保材料供應商和污水處理專業(yè)運營服務商。
中材科技已通過山東壽光中水回用項目進入水處理行業(yè)，預計未來一段時間水處理業(yè)務將是公司環(huán)境工程的重點方向。
我們認為水資源的稀缺性正在得到政府和公眾的重視，其定價機制有望重塑，帶動水處理行業(yè)步入良性發(fā)展階段。中材科技此時選擇進入，有望搭乘行業(yè)生態(tài)改善的順風車，再依托自身技術實力和集團資源，促成水處理業(yè)務快速增長。
公司擁有環(huán)境工程專項工程設計甲級資質，具備環(huán)境工程專業(yè)總承包、環(huán)境污染治理設施運營能力。旗下南玻院具備研發(fā)相關膜材料的技術實力，且曾參與垃圾滲濾液等類似環(huán)保項目，具備較強系統(tǒng)集成（設計、施工、技術服務）能力，具備轉型水處理業(yè)務的基礎條件。
再生水行業(yè)空間打開
如前所述，中材科技已選擇承接再生水回用BOT項目作為試點項目。中材默銳中水回用BOT項目一期5萬噸/日，預計8月通水。該項目位于壽光濱海（羊口）經濟開發(fā)區(qū)內，采用超濾+反滲透工藝對污水處理廠尾水作深度處理，再供給園區(qū)企業(yè)使用，并收取水費實現收益。我們認同公司以再生水作為切入點的策略，主要原因在于：
傳統(tǒng)水務龍頭日處理能力已達千萬噸級，在部分地區(qū)形成壟斷，中材科技作為新進入者必須尋找捷徑。中國水處理市場龐大，但不缺乏有實力的玩家，威立雅、北控水務集團、首創(chuàng)股份行業(yè)前三名日水處理能力超過千萬噸，行業(yè)前十均超過400萬噸，且仍處于快速擴張過程中，中材科技短期內難以趕上。
再生水發(fā)展滯后于污水處理，即使龍頭企業(yè)的再生水處理規(guī)模亦有限，為中材科技提供進入空間。目前龍頭企業(yè)污水日處理能力多已達到300萬-500萬噸，但除北京城市排水集團外，其他企業(yè)再生水日處理能力普遍在10萬-20萬噸，中材科技此時進入基本與對手處于同一起跑線上。
水價調整為再生水行業(yè)發(fā)展打開空間，中材科技可搭乘順風車。再生水可用于工業(yè)用水、生活雜用或景觀用水，其價格低于自來水，潛在需求大，過去發(fā)展緩慢主要是因為政策不到位和定價不合理。地方政府已開始出臺鼓勵政策（如江蘇免征水資源費），而自來水價格機制調整（如階梯水價）或拉開其與再生水價格差，使用后者需求進一步增加，推升再生水設施利用率、優(yōu)化成本效益。公司此時進入，可獲得相對寬松的行業(yè)環(huán)境，加速業(yè)務發(fā)展。
有望獲集團支持
我們看好壽光項目盈利前景，且該項目將檢驗公司系統(tǒng)集成能力，并提供項目投運經驗，對于公司水處理業(yè)務發(fā)展具有重要參考意義：
1.項目盈利有工業(yè)園區(qū)需求作為保障。濰坊市工業(yè)用水價格4.4元/噸（含1元/噸污水處理費），只要定價低于自來水價格，園區(qū)內企業(yè)就有意愿使用再生水。參考同類公司數據，我們判斷若產能利用率較高(>75%)，其成本可能在2元/噸上下，若定價在3-3.5元/噸，則毛利率可能在33%～42%。
2.若項目獲得較為理想的效果，不僅有助于公司向集團爭取資源，也有助于向市場展示自身實力。該項目從通水到盈利會有一個過程，預計周期可能在一年左右。二期項目（7萬噸/日）可能會在一期項目完成之后開始建設。
項目資源獲取能力很大程度上決定了水務企業(yè)的發(fā)展速度。中材科技自身具備較強工程總包實力，加上集團之力，未來具備獲取全國范圍項目資源的能力。
中材集團作為大型央企，同全國多個省市均有戰(zhàn)略合作關系，范圍涉及水泥工程、生活垃圾和污泥處理、供水及污水處理、裝備制造、新材料、非金屬礦等各個領域，水處理項目可作為一攬子項目中的一環(huán)落地。中材科技背靠集團，可以獲得地方性企業(yè)難以獲得的全國性資源，為遠期發(fā)展儲備彈藥。
壽光項目并沒有借助集團力量，與公司合作的山東默銳為當地企業(yè)，為項目落地提供了必要的便利條件。通過讓渡部分財務收益給本地企業(yè)從而獲得項目也會成為公司獨立拿單的重要模式。此外，收購也是實現快速擴張的有效手段。
若該項目成功，我們認為公司的水處理業(yè)務有望在集團的資源支持下獲得更快發(fā)展，初步的規(guī)模可能要達到100萬噸/日。我們認為公司水處理業(yè)務將偏重于工業(yè)污水處理，因工業(yè)污水處理需求和盈利前景相對明確，也更契合集團在工業(yè)領域的優(yōu)勢。
公司工程總包能力強，預計會以工業(yè)水處理BOT項目為主攻方向；此外，公司在膜材料（高溫濾料）領域具備較強技術優(yōu)勢，不排除未來會根據項目需要進行水處理膜的研發(fā)。
我們認為高溫濾料是公司下一個具備明確市場前景的產品，主要原因在于：1.高溫工業(yè)污染物排放標準執(zhí)行趨嚴，為袋除塵技術創(chuàng)造行業(yè)性機會；2.中材科技高溫濾料技術領先；3.集團內部項目資源。公司已和部分大水泥企業(yè)建立合作，未來有望憑借技術和集團資源繼續(xù)開拓業(yè)務，一旦政策落地，業(yè)務放量可期。
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