瑞銀證券12月18日發布華新水泥(9.59,0.090,0.95%)研究報告，報告摘要如下：
湖北、湖南需求偏弱,水泥價格仍在探底
2014年初至今,湖北、湖南兩省的名義固定資產投資同比增速有所放緩,10月份同比增速已經下降至20%以下,創4年來的新低。湖北、湖南地區水泥價格從2013年底的高點分別下跌了13.6%/17.3%。我們判斷,需求端較弱的格局有望延續至2015年,兩湖地區的水泥價格仍處于探底過程中。
國際化戰略繼續實施、環保業務布局進展順利
公司國際化戰略穩步推進,2013年塔吉克斯坦項目開始貢獻利潤,2014年繼續新建,同時收購柬埔寨CEMENTCHAKREYTINGFACTORY的40%股權、進入另外一個高盈利的市場,我們預計2014年全年海外水泥的噸凈利高于200元/噸,遠高于國內20元/噸的水平,我們預計2015年海外項目對利潤的貢獻將達到11%。同時,水泥窯協同處置垃圾的業務也在全國進行布局,我們認為未來相關的政策支持力度會加大、環保業務將成為中長期業績的潛在增長點。
小幅上調盈利預測
考慮到2014年包括煤炭在內的原材料價格偏弱、公司成本控制力強,我們下調了公司的生產成本假設,從2014/15/16年的195/199/202元/噸下調至192/195/197元/噸;同時,海外項目的推進略快于我們的預期,因此將銷量假設從2014/15/16年的53/56/59百萬噸小幅提升至54/57/60百萬噸。相應的,我們將2014/15/16年EPS從0.83/0.94/1.04元上調至0.90/1.01/1.13元。
估值:上調目標價至11.90元,重申“買入”
我們采用相對更適合周期股的PB估值方法,綜合考慮盈利水平、宏觀政策方向,給予公司1.8xPB(歷史平均)的動態估值,得到11.90元目標價,參照PE估值和VCAM絕對估值模型的結果,我們認為目標價是合理的。
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