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近日，各個環(huán)保上市企業(yè)均發(fā)布了公司半年報，環(huán)保行業(yè)整體增速放緩。近半年來，融資環(huán)境有所好轉，環(huán)保行業(yè)整體回暖，雖業(yè)績?nèi)杂邢禄珒?yōu)質(zhì)標的公司表現(xiàn)出眾，特別是運營類公司勢頭強勁。
山西證券以行業(yè)53家環(huán)保公司為樣本分析得出：2019上半年，標的企業(yè)實現(xiàn)總營收912.19億元,同比增長6.97%,增速為2015年以來最低;實現(xiàn)歸母凈利潤107.1億元,同比增長10.46%,增速低于2018H1和2017H1。代表性運營類公司營收、凈利潤增速雖然均同比出現(xiàn)下降,但仍顯著高于工程類公司,可以看出在本輪去杠桿的過程中運營類公司的經(jīng)營情況更加穩(wěn)健，工程類公司業(yè)績持續(xù)承壓。
環(huán)保工程類優(yōu)勢難以為繼
環(huán)保企業(yè)一般可分為投資驅(qū)動工程利潤、投資驅(qū)動運營利潤、提供設備工程服務三種經(jīng)營模式。
而作為資金密集型產(chǎn)業(yè)，投資驅(qū)動工程利潤模式的工程型企業(yè)在前幾年表現(xiàn)亮眼，成績突出。但近年來，受融資緊縮、去杠桿等因素影響，目前該類型企業(yè)的優(yōu)勢已難以為繼。
自PPP模式興起后，環(huán)保工程公司業(yè)績增長對資金的依賴度進一步快速提升。環(huán)保工程類公司由于商業(yè)模式的問題，具有墊資的特性且回款周期長，需要不斷融資投資開拓新項目，以維持業(yè)績的高增長。
“成也蕭何敗蕭何”，過度依賴資金最后也會受其所累。受銀行融資成本提升和發(fā)債難度加大的影響，工程類公司獲取“便宜”資金更加困難，直接影響上市公司業(yè)務的開展，甚至要面臨公司資金流斷裂的風險。
不少身處困境的企業(yè)都曾是環(huán)保行業(yè)中的佼佼者，卻都在攻城略地中迷失了方向。不進則退的思維定式下已經(jīng)踩不住剎車。重資產(chǎn)的工程業(yè)績意味著更多的項目，更高的市值，卻也可能導致資金鏈極度緊張，一旦有風吹草動，資本逃離，企業(yè)就進退維谷。
受PPP政策變動影響，8月24日，碧水源發(fā)布的2019年上半年業(yè)績報告顯示，公司營收為35.56億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為2576.54萬元，同比大幅下降92.94%。市場上依然普遍認為，當下的碧水源對現(xiàn)金存在著急迫地需求。
無獨有偶，同樣受PPP“反噬”的還有曾經(jīng)的“園林第一股”東方園林。東方園林8月23日晚間披露的2019年半年報顯示，公司報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入21.91億元，同比下降66.1%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-8.94億元。
環(huán)保運營類優(yōu)勢凸顯
首創(chuàng)股份市場發(fā)展部總經(jīng)理趙亮曾在與北極星環(huán)保網(wǎng)的溝通中提到：“環(huán)保產(chǎn)業(yè)需要由投資和建設向技術和運營回歸，因為環(huán)境產(chǎn)業(yè)核心是服務業(yè)，污染核心治理和資源化設施能不能常態(tài)、高效、可持續(xù)地運營就尤為關鍵。因此，產(chǎn)業(yè)無論如何發(fā)展，最終都要回歸價值。”
在盈峰環(huán)境副總裁兼董秘劉開明看來，目前環(huán)保企業(yè)面臨的最大問題是短貸長投。例如，水廠項目合作期都接近30年，但是貸款采用的是短期或中期的流動資金貸款，對應的還貸期是1~3年，另外，項目的回報率又很低，一般要8年才能回收投資，如果上市公司沒有在資本結構上進行配置或者組合，很容易出現(xiàn)問題。
“環(huán)保產(chǎn)業(yè)是一個資金密集型的產(chǎn)業(yè)，諸多環(huán)保上市公司中，80%以上企業(yè)現(xiàn)金流是負的。”劉開明認為，即便不受外部環(huán)境的影響，現(xiàn)金流長期為負的企業(yè)也是難以為繼的。
“眾多環(huán)保企業(yè)關注的是損益表、資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表。”劉開明表示，企業(yè)想要更好地生存下去，現(xiàn)在要倒過來，首要關注現(xiàn)金流量表，然后是資產(chǎn)負債表和損益表，根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流考慮如何配置資本，使企業(yè)更加穩(wěn)健地發(fā)展。
以上數(shù)據(jù)表明，在信用緊縮及去杠桿、污水處理價格機制逐步完善的等大背景下，過去犧牲資產(chǎn)負債表換取利潤增長的模式已難以為繼，前期受融資影響較大的部分公司也已重新聚集現(xiàn)金流較好的業(yè)務。具有資產(chǎn)利潤穩(wěn)定、自我造血能力強的環(huán)保運營類企業(yè)優(yōu)勢將會突顯。
水務運營類市場空間釋放
而對于污水處理行業(yè)而言，也表現(xiàn)出了運營類優(yōu)勢凸顯的特點。2019H1 水處理板塊實現(xiàn)收入、利潤分別為 158.8 億元、96.5 億元，同比增速分別為-6.7%、-34.7%，水處理板塊 PPP 對資金需求較大，受去杠桿影響余波仍在，工程進度放緩，財務成本上升，另外與緊信用背景下應收賬款及其他應收款計提壞賬有關。水務公司整體受外部環(huán)境影響不大，公用事業(yè)剛需屬性較強，近來年業(yè)績較為穩(wěn)健，坐擁運營資產(chǎn)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。
隨著城鎮(zhèn)化進程的不斷加速以及水污染問題的日益突出，我國城鎮(zhèn)污水處理設施近十多年來持續(xù)高速建設。目前，全國共建成并投入運營4000多座城鎮(zhèn)污水處理廠，日總污水處理規(guī)模超過2億m³，位居世界第一，約占全球總污水處理規(guī)模的1/5，20多萬名污水處理從業(yè)人員在一線日夜運營維護。
與此同時，行業(yè)龍頭們也開始在運營方面加足更多馬力。
今年7月19日，北控水務運營管理專業(yè)委員會正式成立標志著北控水務市政水務運營全面提升按下快進鍵，釋放出集團自上而下“做好做實做強”運營工作的重要信號。而與此同時，首創(chuàng)股份也憑借著其“卓越運營4+1管理體系”獲得驕人業(yè)績。
而在發(fā)布中報的環(huán)保企業(yè)中，博世科、國禎環(huán)保等水務企業(yè)均提到了運營業(yè)務增長對營收的貢獻。
隨著國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合印發(fā)的《關于深入推進園區(qū)環(huán)境污染第三方治理的通知》的出臺，工業(yè)水處理專業(yè)運營市場進一步打開，市場空間進一步釋放，運營藍海下企業(yè)也擁有了更多“暢游”的機會。
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